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经济修复斜率继续放缓：5 月商品房销售数据较4 月进一步下滑，土地市场成交数据表现一般。整体看，高频数据并未改善，制造业和生产性服务业需求偏弱。服务消费复苏力度好于耐用品消费，投资相关商品供给修复快于投资需求修复。预测5 月制造业PMI 升至49.4%（前值49.2%）；5 月工业增加值同比6.1%，社会消费品零售总额当月同比12.0%；5 月固定资产投资累计同比增长4.5%（其中制造业投资增长6.1%、基建投资增长9.6%、房地产开发投资增长-6.5%）。

预测5 月出口同比-3.5%，进口同比-8%：由于去年5 月份出口基数较高以及国外需求维持偏弱态势，5 月份出口增速会明显低于4 月份。从外需指标看，相比于4 月份，美国5 月份Markit 制造业PMI 回落，收录48.5。综合来看，5 月份出口增速或将由正转负。在弱复苏的态势下，工业需求恢复节奏偏缓，5 月进口增速继续维持负值区间的概率较大。

预测5 月CPI 同比0.3%，PPI 同比-4.2%：预计5 月食品CPI 同比1.2%，上月0.4%。虽然去年4-5 月是一轮猪价加速上行的起点、同比基数明显上升，今年4 月底以来猪价止跌企稳，缓解了食品CPI 的下行压力。另一方面，去年4 月疫情导致菜价大幅上涨所留下的高基数在5 月明显回落。预计5 月非食品CPI 同比0.1%，上月0.1%。5 月主要商品价格全线回落，原油、钢材、水泥、铜基本上单边下跌，映射出当前疲弱的商品需求形势。

预测5 月财政收入累计同比6.8%，财政支出累计同比6.5%：随着经济活动回归常态，财政收入将恢复性增长，叠加今年减税降费力度会回归常态，预计财政收入端压力有一定程度的缓解。

?预测5 月M2 下行至12.1%、社融增速继续降至9.7%：在4 月放缓的信贷投放中，企业中长期贷款贡献了新增信贷的绝大部分，居民端中长期信贷出现收缩。如果没有进一步的政策支撑，居民端新增信贷量会持续维持在低位。社融方面，政府债券净融资当月新增约3500 亿元，不及去年同期水平；企业直接融资规模也有所下滑。

预测5 月债市、股市外资变动规模分别为-500 亿元、-100 亿元。海外方面，近期美国经济数据尚可，美国债务上限问题的博弈加剧市场扰动，美元现金需求上升致使美元指数走强至104，风险情绪恶化，VIX 抬升至20，外部流动性环境恶化。内因方面，4 月经济数据显著低于预期，增长的内生性动力仍未得到印证，政策预期亦不乐观，人民币走势明显弱于预期并跌破7。

风险提示：政策超预期、海外流动性危机