陕西前首富的烦恼

每经记者：张静    每经编辑：贺娟娟

作为民营军工第一股，天和防务(300397)有很多故事和光环。

IPO曾将实控人贺增林夫妇送上陕西首富宝座，2015年10月胡润百富榜发布，贺增林、刘丹英夫妇以64亿元财富成陕西首富。

(资料图片)

身上有多个民营军工的首次标签，我国首家上市的民营军工企业，我国最早一批进入军品整机系统科研生产领域的民营企业，也是国内最早一批实现军品整机系统装备部队并批量出口外销的民营军工企业。

然而光环之下盛名难副，上市业绩变脸、主营业务萎缩、持续经营能力存疑、应收坏账高企、并购资产疑云等问题始终如阴影缠身，多次遭到监管问询。

2022年报发布后，因为营利双降、现金流持续下降等问题，天和防务再次遭到监管年报问询，曾造就了陕西首富的公司怎么了？

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营利双降遭问询

天和防务曾经顶着在民营军工领域诸多首个光环上市，因为军工概念火热而备受市场和投资和关注，然而再多不依靠主业经营的包装故事，不过都是华美的袍子。

2022年报一出，翻看各项财务指标，天和防务的经营业绩足以用惨淡来形容。据年报数据，公司实现营收收入 5.02亿元，同比下降10.16%；净利润-1.66亿元，同比下降115.83%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.51亿元，同比下降109.75%。

而2023年一季报，天和防务营业收入为8077.47万元，同比减少13.71%。归属于上市公司股东的净亏损为2177.97万元，同比扩大202.63%。扣非净亏损为2405.36万元，同比扩大141.41%。

图片来源：天和防务公告

营业收入和净利润双双下滑，《每日经济新闻》记者注意到，这种情况已然不是首次，据Wind数据，天和防务近三年营业总收入复合增长率为-16.69%，近三年净利润复合年增长率为-220.35%。

同时，公司的现金流持续承压，经营活动产生的现金流量净额为-7531.69万元，上年同期为3056.33万元，同比下降346.53%。近三年经营活动净现金流则分别为3.3亿元、0.3亿元、-0.8亿元，呈现持续下降趋势。

除了经营活动现金流，公司投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-4.27亿元、2.15亿元，同比下降148.20%、下降67.13%，亦同比大幅下滑。

其他衡量经营基本面的主要财务指标亦不乐观，天和防务2022年毛利率为28.63%，同比下降1.47个百分点，基本每股收益为-0.29元，加权平均净资产收益率为-7.94%。

负债方面，值得注意的是公司长期借款陡然上升，公司披露报告期末长期借款余额为1.88亿元，同比增加390.10%。占公司总资产比重上升5.86个百分点。

针对经营能力和长期借款等问题，5月8日，深交所向天和防务发出年报问询函，要求该公司对2022年营业收入和归属于上市公司股东的净利润下降的原因、经营活动现金净流入连续下降的原因等事项进行说明。

同时，深交所要求其说明长期借款大幅增加的原因，新增借款的来源、金额、资金用途、还款期限、抵押质押或担保情况，截至目前资金的使用情况和流向。

事实上，因为业绩问题，天和防务已经不是第一次收到问询函，据每经记者粗略统计，自公司2014年上市以来，至少收到5次关于公司年报、半年报的问询函，均主要聚焦于公司的盈利问题。

对于最新的年报问询，天和防务在5月15日的回复函里解释称主要系公司营业收入下降，同时研发费用的增加、对母公司以前年度未弥补亏损确认的递延所得税资产予以转回及预提股权激励费用、员工持股专项奖励金费用，资产减值准备的计提等原因

针对业绩问题，每经记者亦致电天和防务采访，但公司年报披露的电话显示暂停服务。

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持续经营能力困境

2022年各项主要财务指标下滑，反映了公司的经营能力和自我造血能力的羸弱，而拉长时间线来梳理公司自上市以来的业绩表现，每经记者发现，天和防务的持续经营能力表现始终欠佳。

2011-2013年，天和防务的营收分别是3.06亿、3.48亿、3.03亿，归母净利润分别是1.34亿、1.63亿、1.46亿，销售净利率分别是43.71%、46.73%、48.26%。

这样的业绩在军工行业里是绝对的佼佼者，因此天和防务上市时被称为“民营军工第一股”，然而公司2014年在创业板上市后，紧接着第二年就出现业绩变脸。

2015年，公司实现营业收入7787.38万元，同比大幅下降65.08%，归母净利润亏损5532.71，同比下滑173.49%。扣非后净利润亏损7149.24万元，同比下滑223.06%。

2016年，公司归母净利润为-7069万元，继续亏损，2017年扭亏为盈，2018年又亏损扩大至1.702亿元，2019年和2020年短暂两年盈利后，从2021开始又继续亏损。

值得注意的是，公司归母净利润在2017年扭亏并非经营得到改善，而是通过出售房产实现扭亏并避免了“戴帽”。

如果来看扣非后净利润指标，公司2015年后，扣非后净利润更是连续亏损4年，一直到2019年，天和防务扣非后净利润才实现盈利6057.66万元，不过同样从2021开始，又陷入亏损境地。

业绩反复横跳后，记者注意到2021年开始，天和防务业绩出现断崖式下滑，该年度上市公司实现营收5.59亿元，相比2020年的12.23亿元，营收减少了逾半，归母净利亏损7211.36，同比下滑170.08%，扣非净利润亏损1.04亿元，同比下滑210%。

记者注意到，天和防务的业绩不佳，与高企的应收账款和坏账有关，财报显示，2015年至2018年的四年时间里，计提的坏账损失合计高达3.21亿，而公司扣非净利润合计是-4.58亿，基本吞噬了公司的利润。

具体年份来看，如2017年末，应收账款余额5.03亿元，坏账准备2.52亿元。2018年末,公司应收账款余额5.22亿元，坏账准备3.56亿元。截至2022年末，公司应收账款为1.57 亿元，坏账准备为3.89亿元，坏账占比一直都很高。

对于天和防务的持续盈利能力，有投资者在2022年度业绩说明会上亦提出疑问，公司有何举措改善经营，以及今年是否有望盈利，天和防务则回复通过近几年转型升级、主业整合，形成了“军工装备”“通信电子”“新一代综合电子信息（天融工程）”三大业务体系和军工装备、5G 射频、物联感知、行业大数据、数字海洋五大业务板块，公司将在此板块发力，努力提升业绩。

不过，公司业绩稀烂不要紧，资本市场倒是玩的转，2020年，A股“军工热”加上5G风口，天和防务一度飙升，9月股价达到近五年的新高32.85元/股，此后便一路下跌，截至5月30日，公司股价报10.53元/股。

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并购标的公司“疑云”

除了业绩表现欠佳，记者注意到，天和防务上市以来采取并购、增资的方式，密集布局民用领域，但并购标的却存在诸多业绩疑云。

2015年2016年业绩亏损期间，2015年6月，天和防务以1.5亿元自有资金从6位自然人股东手中收购深圳华扬通信股份有限公司（下简称华扬通信）60%股权，通过此宗收购，天和防务进入民用通讯市场。

同年12月，天和防务又以收购对价2000万元及后续增资2000万元，获西安长城数字软件有限公司（下简称长城数字）51%股权，成为控股股东。

2016年11月，天和防务又以合计4110万元对南京彼奥电子科技有限公司（下简称彼奥电子）增资并收购其部分股权，最终以51%股权控股彼奥电子。增资前，彼奥电子的注册资本仅为30万，按收益法评估，其估值为6060.98万元，增值率为550.13%。

而2020年年初，天和防务又计划通过发行股份的方式购买彼奥电子剩余49.016%的股权和华扬通信剩余40.00%的股权，收购完成后，天和防务将全资控股这两家公司。

《每日经济新闻》曾刊文“天和防务1.8亿卖资产扭亏保壳疑云”组稿，对当时公司并购的标的的业绩情况和估值提出过疑问，上述收购标的资产，彼时除了彼奥电子外，华扬通信及长城电子，均未完成业绩承诺。

华扬通信2014年审计的净利润约为1041万元。按业绩承诺，华扬通信2015年、2016年实现的税后净利润不低于2500万元、3500万元。但实际情况是，华扬通信2015年、2016年净利润分别为1365万元，644万元，与其承诺的净利均相去甚远。自被天和防务收购后几年，其净利润还逐年下滑，2017年净利润更是降至461万元。

长城数字在被收购、增资时的2015年净利为163万元，按照其业绩承诺，公司2016年、2017年扣非净利润分别不低于1300万元、1500万元，或两年累计不低于2800万元。而据年报披露，长城数字2016、2017两年的净利润分别只有约810万元、165万元。

此后，每经记者注意到，三家被并购的公司，除了2019年和2020年表现出色外，整体业绩逐年下滑趋势，而长城数字甚至多年亏损。

彼奥电子2018年营业收入5989.1万元，净利润 1126.37万元；2019年彼奥电子1.37亿元，净利润4935.9万，2020彼奥电子1.5亿元 ，净利润5760.2万元。

到了2021年，公司则实现营业收入9156.09万元，同比下降38.97%，净利润2769.9万元，同比下降51.91%。2022 年彼奥电子实现营业收入 7770.36万元，同比下降 15.13%，净利润 1428.29万元，同比下降 48.43%。

华扬通信2018年营收1.35亿元，净利润为643.94万元；2019年华扬通信营收 5.63亿元，净利润1.14亿元；2020年华扬通信营业收入9.88亿元，净利润1.72亿元；华扬通信2021年实现营业收入4.09亿元，同比下降58.61%，净利润5100.09万元，同比下降70.49%；华扬通信2022 年实现营业收入 3.26亿 元，同比下降 20.10%，净利润 3870.4万元，同比下降 24.11%。

2018年长城数字营业收入1003.9万元，净利润亏损778.2万元。2019年实现营收2389.2万元，净利润亏损432.2万元。2020年营收2372.48万元，净利润195.69万元。长城数字2021年实现营业收入3546.1万元,实现净利润-882.4万元，同比下降550.92%。长城数字2022 年实现营业收2642.46万元，实现净利润-778.83万元，同比下降 11.74%。

就上述三家并购标的业绩问题，记者亦采访了天和防务，但截止发稿前，对方电话始终处于无人接听状态。

每日经济新闻