国产运动品牌安踏体育（02020.HK）正面临成长性难题。

据财报显示，安踏体育2022年实现营业收入536.51亿元，同比增长8.8％；净利润75.9亿元，同比下降1.68％。

(相关资料图)

尽管安踏体育的营收首次突破500亿元大关，一举超越耐克中国的营收表现，但2022年不足9％的营收增速、利润负增长、毛利率9年来首次下滑的表现，还是让很多投资人担忧其成长性已陷入瓶颈。

据了解，安踏体育业绩的疲软主要与“现金奶牛”斐乐（FILA）品牌的收益减少有关。财报显示，FILA收入215.23亿元，同比下滑1.37％，首次出现下降。而在2019年—2021年，FILA的收入增速分别达到73.9％、18.1％和25.1％。

长江商报记者注意到，安踏体育曾有过四次重要变革——2009年收购FILA（斐乐）的中国业务、2010年渠道改革、2019年收购始祖鸟母公司亚玛芬体育（Amer Sports）、2020年DTC（直接面向消费者的营销模式）转型。

多措并举之下，安踏体育在2021年以493.3亿元的年营收，超过阿迪中国当年的343.4亿元，成功坐上中国运动鞋服市场第二的宝座。

从2022年财报可以看出，如今的FILA已过了巅峰期，而安踏体育收购的始祖鸟母公司亚玛芬体育，首次为集团贡献2.8亿元利润，接下来亚玛芬又能否撑起安踏未来的营收？

“现金奶牛”FILA业绩首降

随着安踏体育2022年财报的发布，一份“战绩对比图”在业内外流传开来。

在这张对比图上，排在首位的是年营收536.51亿元的安踏体育，紧随其后的是耐克中国、李宁和阿迪中国，年营收分别为514.22亿元、258.03亿元以及235.97亿元，同比增速分别为8.8％、6％、14.31％和1％。

长江商报记者查阅其过往财报注意到，2021年，安踏体育全年收入493.3亿元，同比增幅达到38.9％。并且自2015年营收破百亿以来，安踏体育仅用7年就实现100亿元到500亿元的跨越，年复合增长率超过25％。

回头再看，安踏体育2022年8.8％的收入增速，在过去9年仅排在2020年之上，是倒数第二低。换言之，安踏体育的增长速度正在放缓。

同时，公司净利润水平也突然失速，归母净利润于2022年同比下滑1.68％至75.9亿元；整体毛利率也下降1.4个百分点至60.2％，值得注意的是，这是9年以来首次下滑。

目前，安踏体育主要分为专业运动、时尚运动和户外运动三大板块。安踏体育此次年营收与耐克中国拉开22亿元的距离，靠的是品牌矩阵，尤其是主品牌安踏的两位数增长。过去一年，安踏主品牌营收277.2亿元，同比增长15.5％，对集团总营收的贡献度达51.67％。

然而，FILA（斐乐）品牌却是安踏体育唯一拖后腿的分部，公司实现收入同比减少1.37％至215.2亿元；毛利率则同比减少4.1个百分点至66.4％。

安踏体育方面称，“FILA在经过过往5—6年的狂飙突进后，未来对增长速度的追求，将让位于对增长质量的重视与把控。”言外之意是，FILA或难以达到以往的高速增长状态。

长江商报记者注意到，2015年—2021年，FILA营收从17.5亿元增长至218.22亿元，已经撑起安踏的“半壁江山”。而且，FILA定位中高端市场，毛利率远超主品牌安踏。2021年FILA和安踏的毛利率分别为70.5％和52.5％。2019年—2021年，FILA的收入增速曾分别达到73.9％、18.1％和25.1％。

有行业人士分析，FILA过去的成功也有着安踏当初抢先布局的缘故。2009年，安踏体育带领FILA主攻时尚运动的定位时，国内还没有类似的品牌。安踏体育作为细分市场的首位玩家，成功喝上“头啖汤”，FILA品牌毛利率常年保持在较高位——70％以上，逐渐成为保障整个集团收入的“现金奶牛”。

如今，时尚运动赛道已挤满海内外竞争对手，包括如雨后春笋般生长起来的国潮品牌，当下FILA的增长略显疲态。

始祖鸟能成救星吗？

在FILA失速下滑的趋势下，安踏体育亟需新的增长点。

有了成功孵化FILA品牌的经验，安踏体育先后在2016年拿下了DESCENTE，并在三年后将该品牌的年销售额做到了10亿元，且实现了盈利目标。

而被安踏体育寄予厚望的下一个“FILA”，则是在2019年3月，以360亿元收购的始祖鸟品牌母公司亚玛芬体育。

据悉，始祖鸟是1989年创立于加拿大的户外运动品牌，前身叫Rock Solid，主打产品是冲锋衣，在徒步、攀登和冰雪等户外运动领域均有涉足，由于价格不菲和稳定的高品质，有着户外运动领域“爱马仕”的称号。

不过，虽然亚玛芬近年来声势大涨，但数据上却连年亏损。2019年—2021年累计超23亿元。但这部分亏损却无需体现在安踏体育的财报中，因为虽然安踏体育对亚玛芬拥有绝对的控制权，但公司并未将亚玛芬并入财报，而是以投资收益的形式单独列出，以权益法核算而非成本法。

有行业人士表示，即便2022年亚玛芬整体有所起色，实现利润贡献2.8亿元，但未能带来实际效果，短期内难以对冲FILA下滑的现实。

相比之下，当年斥巨资收购亚玛芬早已让安踏体育财务状况不容乐观。在收购亚玛芬前，其资产负债率多数处在30％左右。

而收购之后，安踏体育资产负债率到2021年已经飙升至54％。即便到了2022年上半年，安踏的资产负债率有所下降，但仍然有45.85％。而同期李宁的资产负债率仅为28.68％。

而且，目前户外运动品类在安踏体育整体营收中占比不到十分之一，因此安踏体育想要创造出一个新成长神话的目标还很遥远。

面对逐步失势的FILA和爬行缓慢的亚玛芬，财务状况不佳的安踏或许只能硬着头皮往前冲。2022年年底，有报道称，安踏体育考虑将旗下亚玛芬体育进行首次公开募股（IPO），IPO的具体规模与交易地点尚未确定。对于该传闻，安踏方面表示，不作评论和回应。

本文源自：长江商报

作者：张璐